2017年9月28日，上海期货圈元老傅小军跳楼身亡，原因是橡胶期货爆仓。他在十天内损失了1.45亿人民币。此前，2015年7月22日，

中国期货界传奇人物、《期货大作手风云录》作者刘强从北京华贸中心酒店顶楼跳下，结束了自己的生命和期货股票投资生涯。

期货圈有很多悲伤的消息，但在股票投资圈，这样的消息似乎很少。是因为期货的风险大于股票吗？背后的原因是什么？

期货与股票的风险对比

我们来看一些资料。橡胶期货主力合约 ru 1801合约 2017年9月5日触及本轮行情最高点，之后连续下跌。

9月28日，大盘最低点12905元，跌幅27.66%。从表面上看，这个降幅并不是特别大。

螺纹钢期货主力合约价格在2011年2月达到最高点5230元，随后几年一路下跌，2015年11月达到低点1618元，四年多累计下跌69%；然后涨了将近两年。

2017年9月触及此轮行情最高点4190元，累计涨幅159%。

期货的这些涨跌与股市相比如何？如果你熟悉股市投资，你可能知道，20%或30%的涨跌对于股票来说是非常常见的。比如2017年11月3日ST众合复牌，随后开启了连续18个涨停板的走势。

从停牌前的4月28日的11.07元到11月30日的4.05元，即使将ST股(因经营亏损被证监会注意，提醒散户特别关注)的日涨跌幅限制在5%，月跌幅也高达63.4%。

如果用股指代替个股，情况会不会不一样？以代表中盘股票的中证500指数为例。2012年12月最低点是2704点，之后三年一路上涨，2015年6月最高11616点。

累计涨幅329%；2015年股灾期间，下跌半年多，2016年1月达到最低点5240，累计跌幅55%。

可见，在股市中，无论是个股还是指数，波动幅度都比期货剧烈得多。那为什么期货交易的悲惨后果看起来更严重？

从杠杆差别找答案

杠杆是什么意思？杠杆本质上是借钱经营投资的工具。如果投资人本金只有100万，借款900万，总资金1000万，那么杠杆比例是10: 1，也是0.10-3.104910倍杠杆。

我们可以从各期货的保证金来计算杠杆率合约。上海期货交易所天然橡胶期货的保证金比例是9%到12%，换句话说，橡胶期货可以达到8.3倍到11.1倍的杠杆。

交易目标价值10万的天然橡胶期货，只需要1万元左右的保证金。在10倍的杠杆下，如果市场价格变动10%左右，期货投资者的资金就会变动100%左右。

如果期货投资者的投资方向与市场形势一致，资金会翻倍；如果和市场相反，本金就亏了。可见，傅小俊期货悲剧的原因不是橡胶价格大幅波动，而是他使用了难以承受的杠杆。

橡胶期货一个月呈现27%的单边走势。如果反过来，4倍杠杆也会让投资者损失全部本金。

就国内其他期货交易所的期货品种而言，股指期货最低保证金比例为8%，结算时保证金比例为15%；国债期货保证金比例较低，只有3%左右，交割月为5%。换句话说，

商品期货的杠杆最高可做到10倍左右，股票指数期货的杠杆最高可做到12倍，而国债期货的杠杆最高可做到33倍。

相较之下，股市场里合法合规的股票杠杆是透过证券公司的融资融券业务进行的。以中信证券的规定为例，其维持担保比例安全线为140，维持担保比例平仓线为130。

维持担保比例是指担保品价值与债务之间的比例，换句话说，你在证券公司能维持的最高债务占总资产的比例为1.4的倒数，即71，杠杆率大约为3倍，这是证券公司要求投资者补充保证金以前的最高杠杆。

而如果你的持仓股票价格继续下跌，由于你的负债融资额不变，这会导致你的杠杆率上升；如果杠杆率升到4倍以后你不能立即补满保证金，证券公司会强制平仓。

中国金融监管现在变得更加严格，股市中融资融券的杠杆率能做到两倍(即借款与本金比例为1:1)已经非常难得。而期货相对股市可以实现更高的杠杆率，一般为10倍。

杠杆与赌徒心理

那么，高杠杆是否只是带来被放大的经济损失，有没有其他影响呢？

心理影响是另一个关键，高杠杆会大量激发人们的赌徒心理。任何投资、投机行为其实都有一定的赌博成分，这是风险与不确定的环境所决定的。或者说，赌博与投资的界线经常是模糊的。赌徒心理不是仅存在于赌徒心中，

每个人或多或少都有一些，这是行为金融学研究的现象之一。

赌徒心理就是输了想把输掉的赢回来，赢了还想继续赢下去。赌徒都有自己的一套理论，称为赌徒谬误(The Gambler’s Fallacy)，其特色在于始终相信自己的预期目标会实现。

就像在轮盘赌博中，每局出现红或黑的机率都是50，可是赌徒却认为，若黑色连续出现了几次，下回出现红色的机率就会增加，如果这次还不是，那么他更加肯定下次一定是。这是典型的非理性心理，

因为实际上每次出现红色的几率都会是50。

单纯的赌徒心理并不会造成重大损失，例如一位赌徒带着10,000元本金去澳门赌博，如果不运用杠杆，输光了本金也就损失10,000元。

但如果输光10,000元之后再找赌场借100,000元、10,000,000元，那就有可能输到无法承受的金额，造成重大损失。

同样道理，在期货市场，如果把杠杆率控制在一倍以内，只要期货价格波动不超过100，投资者的本金收益或损失就会控制在100以内；但随着杠杆率的提升，投资者的盈亏波动会加大，结果也相应翻倍。

杠杆可以放大赌徒心理，两者一结合，容易造成巨大的损失。

那为何期货市场允许有这么高的杠杆率？为什么不能像股市那样维持低杠杆率呢？

答案在于期货市场本身的功能。前面提过，期货市场是给生产者、消费者、贸易商、采购商等提供控制价格风险的场所，其最重要的功能是让人们更好地管理风险。对生产者、采购商和消费者来讲，

使用较少资金就能管理价格风险，那不是最好的事情吗？这符合他们的本身利益，也符合社会利益。

同时，为了给这些生产商和消费者提供更好的期货流动性，也为了使期货市场的价格发现功能最优化，期货市场需要众多的投资者和投机者参加，尤其对于有能力但没太多资金的投机者来说，提供高杠杆是有益的。

所以，投资者和投机者需要自律，需要把握好自己的交易策略和纪律，以避免杠杆放大赌徒心理的影响。

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